Politická ekonomie 2019, 67(5):476-489 | DOI: 10.18267/j.polek.1263

Determinanty forwardového kurzu a role rizikových prémií (příklad měnových párů czk/eur a czk/usd)

Josef Arlta, Martin Mandelb
a Vysoká škola ekonomická v Praze, Fakulta informatiky a statistiky
b Vysoká škola ekonomická v Praze, Fakulta financí a účetnictví

Determinants of Forward Exchange Rate and the Role of Risk Premiums (Case of CZK/EUR and CZK/USD Parities)

The aim of the article is to examine the relations between forward exchange rates (maturities of 3 and 6 months), spot exchange rates, interest rate differentials, expected spot exchange rates and risk premiums on the CZK/EUR and CZK/USD parities. A model of FX speculators and arbitrageurs is devised and subsequently empirically verified in order to provide an explanation for the dynamics of forward exchange rates. The estimations of parameters of explanatory variables, which enter the covered interest rate parity, are confirmed to be statistically significant for the time period preceding the application of the exchange rate commitment by the Czech National Bank. Though the estimated parameters of future spot rates are statistically significant, their low values suggest that their impact on the quotation of forward exchange rates is rather marginal. The statistically significant estimations of constants with negative signs are interpreted as risk premiums reflecting the higher credit risk for financial investments denominated in CZK. The relations within the time series of the CZK/EUR parity were found to be distorted during the period of exchange rate commitment on the parity level of 27 CZK/EUR and during foreign exchange interventions (i.e., the estimated parameters of interest rate differentials were not statistically significant).

Keywords: forward and spot exchange rates, unbiasedness hypothesis, interest rate differentials, risk premium, econometric model
JEL classification: C12, C22

Vloženo: 25. říjen 2018; Přijato: 19. srpen 2019; Zveřejněno: 1. listopad 2019  Zobrazit citaci

ACS AIP APA ASA Harvard Chicago Chicago Notes IEEE ISO690 MLA NLM Turabian Vancouver
Arlt, J., & Mandel, M. (2019). Determinanty forwardového kurzu a role rizikových prémií (příklad měnových párů czk/eur a czk/usd). Politická ekonomie, 67(5), 476-489. doi: 10.18267/j.polek.1263
Stáhnout citaci
  • BibTeX (.bib)
  • Bookends (.ris)
  • EasyBib (.ris)
  • EndNote (.enw)
  • EndNote 8 (.xml)
  • ISI WoS (.isi)
  • Medlars (.medlars)
  • Mendeley (.ris)
  • MODS (.xml)
  • Papers (.ris)
  • RefWorks (.txt)
  • RefManager (.ris)
  • RIS (.ris)
  • MS Word (.xml)
  • Zotero (.ris)
    • Zobrazit celý článek

    Reference

    1. Arlt, J., Arltová, M. (2009). Ekonomické časové řady. Praha: Professional Publishing. ISBN 978-80-86946-85-6.
    2. Arlt, J., Mandel, M. (2017). An Empirical Analysis of Relationships between the Forward Exchange Rates and Present and Future Spot Exchange Rates: Example of CZK/USD and CZK/EUR. Finance a úvěr, 67(3), 199-220.
    3. Baillie, T. R., Bollerslev, T. (1990). A Multivariate Generalized ARCH Approach to Modelling Risk Premia in Forward Foreign Exchange Rate Markets. Journal of International Money and Finance, 9(3), 309-324, https://doi.org/10.1016/0261-5606(90)90012-o Přejít k původnímu zdroji...
    4. Bansal, R., Dahlquist, M. (2000). The Forward Premium Puzzle: Different Tales from Developed and Emerging Economies. Journal of International Economics, 51(1), 115-144, https://doi.org/10.1016/s0022-1996(99)00039-2 Přejít k původnímu zdroji...
    5. Burnside, C., Han, B., Hirshleifer, T., Yue Wang, T. (2011). Investor Overconfidence and the Forward Premium Puzzle. Review of Economic Studies, 78(2), 523-558, https://doi.org/10.1093/restud/rdq013 Přejít k původnímu zdroji...
    6. Burnside, C., Eichenbaum, M. S., Rebelo, S. (2009). Understanding the Forward Premium Puzzle: A Microstructure Approach. American Economic Journal:Macroeconomics, 1(2), 127-154, https://doi.org/10.1257/mac.1.2.127 Přejít k původnímu zdroji...
    7. Cheung, Y. W. (1993). Echange Rate Risk Premiums. Journal of International Money and Finance, 12(2), 182-194, https://doi.org/10.1016/0261-5606(93)90023-5 Přejít k původnímu zdroji...
    8. Chiang, T. C. (1988). The Forward Rate as a Predictor of the Future Spot Rate - A Stochastic Coefficient Approach. Journal of Money, Credit, and Banking, 20(2), 212-232, https://doi.org/10.2307/1992112 Přejít k původnímu zdroji...
    9. Cumby, R. E., Obstfeld, M. (1984). International Interest Rate and Price Level Linkages Under Flexible Exchange Rates: a Review of Recent Evidence, in Bilson, J. F. O., Marston, R. C., eds., Exchange Rate Theory and Practice. Chicago. Chicago: University of Chicago.
    10. Engel, C. (1984). Testing for the Absence Of Expected Real Profits for Forward Market Speculation. Journal of International Economics, 17(3-4), 299-308, https://doi.org/10.1016/0022-1996(84)90025-4 Přejít k původnímu zdroji...
    11. Engel, C. (1996). The Forward Discount Anomaly and the Risk Premium: A Survey of Recent Evidence. Journal of Empirical Finance, 3(2), 123-192, https://doi.org/10.1016/0927-5398(95)00016-x Přejít k původnímu zdroji...
    12. Engle, R. F., Hendry, D. F., Richard, J. F. (1983). Exogeneity. Econometrica, 51(2), 277-304, https://doi.org/10.2307/1911990 Přejít k původnímu zdroji...
    13. Fama, E. F. (1984). Forward and Spot Exchange Rates. Journal of Monetary Economics, 14(3), 319-338, https://doi.org/10.1016/0304-3932(84)90046-1 Přejít k původnímu zdroji...
    14. Frankel, J. A. (1982). In Search of the Exchange Risk Premium: A Six-currency Test Assuming Mean-variance Optimization. Journal of International Money and Finance, 1(1), 255-274, https://doi.org/10.1016/0261-5606(82)90019-5 Přejít k původnímu zdroji...
    15. Frankel, J., Poonawala, J. (2010). The Forward Market in Emerging Currencies: Less Biased Than in Major Currencies. Journal of International Money and Finance, 29(3), 585-598, https://doi.org/10.1016/j.jimonfin.2009.11.004 Přejít k původnímu zdroji...
    16. Hlušek, M. (1998). Termínové korunové obchody - empirická studie. Finance a úvěr, 48(8), 513-522. Přejít k původnímu zdroji...
    17. Keynes, J. M. (1923). A Tract on Monetary Reform. London: MacMillan.
    18. Kukal, J., Van Tran, Q. (2014). Neparametrický heuristický přístup k odhadu modelu GARCH-M a jeho výhody. Politická ekonomie, 62(1), 100-116, https://doi.org/10.18267/j.polek.939 Přejít k původnímu zdroji...
    19. Levich, R. M. (1979). Are Forward Exchange Rate Unbiased Predictors of Future Spot Rate. Columbia Journal of World Business, 14, 49-61.
    20. Levich, R. M. (1978). Tests of Forecasting Models and Market Efficiency in the International Money Market, in Frenkel, J. A., Johnson, H. G., eds., The Economics of Exchange Rates. Reading, Massachusetts: Addison - Wesley.
    21. Longworth, D. (1981). Testing the Efficiency of the Canadian-U.S. Exchange Market Under the Assumption of No Risk Premium. Journal of Finance, 36(1), 43-49, https://doi.org/10.2307/2327462 Přejít k původnímu zdroji...
    22. Loring, G., Lucey, B. (2013). An Analysis of Forward Exchange Rate Biasedness across Developed and Developing Country Currencies: Do observed Patterns Persist out of Sample? Emerging Markets Review, 17, 14-28, https://doi.org/10.1016/j.ememar.2013.07.001 Přejít k původnímu zdroji...
    23. Mandel, M., Tomšík, V. (2018). Monetární ekonomie v období krize a konvergence. Praha: Management Press. ISBN 978-80-7261-545-2.
    24. Meredith, G., Ma, Y. (2002). The Forward Premium Puzzle Revisited. International Monetary Fund. Working Papers No. 28, https://doi.org/10.5089/9781451844672.001 Přejít k původnímu zdroji...
    25. Muth, J. F. (1961). Rational Expectations and the Theory of Price Movements. Econometrica, 29(3), 315-335, https://doi.org/10.2307/1909635 Přejít k původnímu zdroji...
    26. Newey, W. K., West, K. D. (1987). A Simple Positive Semi-definite, Heteroskedasticity and Autocorrelation Consistent Covariance Matrix. Econometrica, 55(3), 703-708, https://doi.org/10.2307/1913610 Přejít k původnímu zdroji...
    27. Pošta, V. (2012). Estimation Of The Time-Varing Risk Premium In The Czech Foreign Exchange Market. Prague Economic Papers, 21(1), 3-17, https://doi.org/10.18267/j.pep.407 Přejít k původnímu zdroji...
    28. Ptatscheková, J., Draessler, J. (2013). Empirické ověření teorie forwardového kurzu. Ekonomie a management, 16(2), 129-137.
    29. Sushko, V., Borio, C., McCauley, R., McGuire, P. (2016). The Failure of Covered Interest Parity: FX Hedging Demand and Costly Balance Sheets. BIS Quarterly Review, September 2016, 45-64, https://doi.org/10.2139/ssrn.2910319 Přejít k původnímu zdroji...
    30. Vejmělek, J. (2014). Dopad intervence ČNB do finančních trhů. Politická ekonomie, 62(6), 808-823, https://doi.org/10.18267/j.polek.983 Přejít k původnímu zdroji...

    Tento článek je publikován v režimu tzv. otevřeného přístupu k vědeckým informacím (Open Access), který je distribuován pod licencí Creative Commons Attribution-NonCommercial-NoDerivatives 4.0 International License (CC BY NC ND 4.0), která umožňuje nekomerční distribuci, reprodukci a změny, pokud je původní dílo řádně ocitováno. Není povolena distribuce, reprodukce nebo změna, která není v souladu s podmínkami této licence.


    Zpět na obsah